国电电力发展股份有限公司是国家能源集团控股的核心电力上市平台，承担常规能源发电业务的整合与运营，业务涵盖火电、水电、风电、光伏及煤炭等领域，覆盖全国28个省市自治区，是国内领先的大发电企业之一。截至2021年底，资产总额约为3997.9亿元，控股装机容量9,980.85万千瓦，煤炭资源储量达28亿吨，总股本178.36亿股。公司成立于1992年，前身为东北热电有限公司，1997年在A股上市，2000年完成重组成为国电电力发展股份有限公司。自2009年起积极布局新能源发电，2022年确立“常规电力能源转型排头兵、新能源发展主力军、世界一流企业建设引领者”的新战略定位。到2021年底，火电装机7,739.96万千瓦，其中60万千瓦及以上机组占比66.55%，100万千瓦及以上机组占比24.55%；水电装机1,497.24万千瓦，占总装机的15%；风电装机707.06万千瓦，占总装机的7.08%；光伏装机36.59万千瓦，占总装机的0.37%。上述数据显示公司在各领域的布局与比重处于可比企业前列。

1.2 控股股东和实际控制人基本情况及最新股权结构

1.1.1 控股股东和实际控制人

公司控股股东为国家能源集团，最终实际控制人为国务院国资委，国家能源集团合计持有公司50.78%的股份。

1.1.2 公司最新股权结构：实际控制人未发生变化

2017年，原控股股东中国国电与原神华集团重组为国家能源集团。2018年3月2日，国家能源集团与国电电力签署避免同业竞争的承诺，明确将国电电力作为常规能源发电业务整合平台，逐步将常规能源发电相关资产注入国电电力，形成稳定的股权结构与业务边界。

2.1 主要业务和产品

2.1.1 主营业务概述

公司为国家能源集团控股的全国性上市发电企业，核心运营涵盖电力和热力生产与销售，产业涉及火电、水电、风电、光伏及煤炭，区域覆盖全国28个省区，华东、华南、华中等经济发达地区的火电权益装机占比约67%。业绩受发电量、电价及燃料价格直接影响，技术创新与发展战略对长期业绩具有重要推动作用。为把握“十四五”机遇，公司全面推进新能源项目开发，2021年新投产风电和光伏并网装机合计89.34万千瓦，风电73.95万千瓦，光伏15.39万千瓦，分布在多地。核准或备案的风电与光伏装机分别为47万千瓦与609.19万千瓦，并完成7个新能源项目并购，总装机94.105万千瓦（含并购的分布式光伏等项目）。“常规能源”也在稳步推进，2021年新投产火电装机容量为105万千瓦，在建火电机组约350.4万千瓦，在建水电机组约394.65万千瓦，涉及若干重点项目如上海庙、邯郸东郊等。

1) 火电是核心业务，发电效率持续提升。2021年底，公司权益装机容量为4976.67万千瓦，其中火电3287.62万千瓦，占比66.06%。火电机组的平均煤耗为295.47克/千瓦时，同比下降2.61克/千瓦时；厂用电率为4.03%，同比下降0.01个百分点；各能源板块的等效可用系数整体水平约为92.74%。

2) 新能源增速加快，水电对收入贡献提升。2021年公司累计发电量4640.96亿千瓦时，上网电量4403.79亿千瓦时，分别同比增长9.69%与9.74%。火电板块发电量3895.91亿千瓦时，上网电量3667.83亿千瓦时，分别同比增长11.94%与12.14%；水电板块发电量588.78亿千瓦时，上网电量584.24亿千瓦时，涨跌幅分别为-4.17%与-4.20%；风电板块发电量151.97亿千瓦时，上网电量147.54亿千瓦时，同比增长14.32%与14.25%；光伏板块发电量4.29亿千瓦时，上网电量4.17亿千瓦时，同比分别增长34.47%与31.40%。2021年度营业收入为1681.85亿元，同比增长16.55%；归属于上市公司股东的净利润为-19.68亿元，同比下降146.48%，其中水电板块净利润为25.00亿元，风电及光伏板块净利润合计约13.04亿元；基本每股收益为-0.109元/股，同比下降150%。

2.1.2 主营业务结构

在火电仍为主要利润来源的背景下，新能源已成为利润的重要支撑。2021年总营业收入约1681.9亿元，同比增长16.6%；2022年第一季度实现营业收入467.84亿元，同比增长约19.8%；2021年净利润为-19.7亿元，受煤价上涨等因素影响；而2022年第一季度实现净利润10.36亿元，出现转正。2021年火电入炉标煤单价达到900.42元/吨，同比增长291.49元/吨，涨幅47.87%，而入厂、入炉标煤单价差为6.59元/吨，同比下降9.33元/吨，厂间费用节约约11.22亿元。当前公司资产负债率处于较高水平，但现金流状况较为充裕，末期现金余额约115.8亿元，有助于支撑快速发展。

2.1.3 收入、利润和盈利能力变化

2022Q1实现营业收入同比增长约19.83%，实现正向利润。基于2021年度数据，全年营业收入为1681.85亿元，调整后同比增幅约16.55%；但同期因煤价大幅上涨，归母净利润为-18.45亿元，调整后同比下降约142.38%。2022Q1平均电价较上年Q4环比提升约15.39%，动力煤价格环比回落，推动公司收入及盈利改善，Q1实现营业收入467.84亿元、利润约10.56亿元。若按板块来看，清洁能源成为主要利润来源，2021年火电板块净利润为-59亿元，水电板块为25亿元，风电及光伏合计约13.04亿元，整体盈利能力有望随着新能源规模扩大而持续改善。

2.1.4 公司最近的战略与布局（十四五规划要点）

在“十四五”期间，新能源发展被明确提上重要日程。目标包括到2025年非化石能源消费比重达到20%、加快风电、光伏等新能源发展、在合适区域发展核电、因地制宜推进水电与其他可再生能源，构建高效、灵活的新型电力系统，提升电力系统对大规模新能源并网的适应能力九州KU酷游。改革电力市场、推进煤电清洁低碳转型，以及完善煤炭价格形成机制、推进全国统一电力市场体系建设等措施，也将为新能源与储能的发展创造市场环境。资金与市场层面的政策调整将为新能源投资提供更强支撑。

2.1.5 转型与发展思路

公司坚持“四个革命、一个合作”的能源安全新战略，致力于“常规电力能源转型排头兵、新能源发展主力军、世界一流企业建设引领者”的目标，推动低碳化、高端化、服务化、数字化四位一体的转型升级：

- 低碳化：扩大新能源规模化开发与煤电升级改造，十四五期间新增新能源装机约3500万千瓦，新能源装机占比提升至40%以上，优化资源布局。

- 高端化：提升资产结构与管理效率，确保经营指标领先，推动新兴电力系统建设中的高标准、高质量与高效益。

- 服务化：以综合能源服务为核心，拓展多能互补供给，提升对城市与园区的服务能力，打造区域能源中心与增长引擎。

- 数字化：建设具有特色的工业互联网，通过数字化赋能生产经营，提升全产业链效能和竞争力。

3.1 行业逻辑和观点

3.1.1 火电稳健、水电盈利上升、新能源具备成长空间

截至2021年，控股装机约99.81GW，权益装机49.77GW，火电/水电/风光占比分别为66%、21%、13%。在国家能源集团的背后支持下，2021年的长期合同煤炭占比达到较高水平，火电盈利能力在行业内具有竞争优势。2022年第一季度实现营业收入约467.84亿元、归母净利润约10.56亿元，标志着火电资产质量的显著改善。随着市场供需尤其是稳价政策的推进，未来每年可产生约500亿元现金流，为新能源投资提供充足资金，光伏等项目具备较大成长空间。

3.1.2 煤炭价格波动与火电板块修复

2021年煤炭价格上涨导致火电板块成本显著上升，利润承压。通过技术与机组灵活性改造，以及与相关企业的协同，火电度电成本保持在行业较优水平，亏损规模相对较小。2022年起，煤炭保供及市场化交易等政策落地，火电板块毛利率有望回升，盈利水平有望改善。

3.1.3 集团能源主力，新能源转型加速

十四五期间，集团计划新增风光装机约35GW，公司在新能源领域的布局持续向前推进。至2021年底，新能源装机规模达到742.65万千瓦，项目分布覆盖全国多省份，风电利用小时数优于全国平均水平。未来五年，新能源新增装机预计达到约3500万千瓦，新能源在总装机中的比重将显著提升，有望带动公司整体转型升级。

3.2 盈利预测与估值比较

3.2.1 盈利预测

最新数据表明，2022Q1营收同比增速约19.83%，利润实现正向增长。基于2021年数据，全年营业收入约1681.85亿元，调整后同比增幅约16.55%；煤价上涨对利润造成较大压力，全年归母净利润约为-18.45亿元，调整后同比显著下降。展望2022Q1，平均电价较上年同期提升，动力煤价格回落，收入达到约467.84亿元，利润约10.56亿元。清洁能源板块已成为利润主要来源，2021年火电、水电、风电与光伏合计净利润分别为-59亿元、25亿元与13.04亿元，新能源板块对利润的贡献显著，考虑毛利率差异，未来新能源规模扩张将推动盈利能力持续改善。

3.2.2 盈利预测假设与规模

截至2021年底，公司在控火电装机77.40GW、控水电装机14.97GW、控风电装机7.07GW、控光伏装机0.37GW的基础上，结合十四五新增装机目标，预计2024年在运装机将分别达到81.50GW、16.40GW、15.60GW、14.80GW。中长期合同基准价和浮动区间的政策进一步明确，预计火电在煤价受压情况下毛利率有所提升。基于上述假设，2022-2024年的营业收入预测分别为1886.10亿元、1971.45亿元和2066.12亿元，毛利率预计分别为13.19%、13.85%与13.89%；归母净利润预测为50.19亿元、73.83亿元与93.62亿元；总股本178.36亿股，对应每股收益EPS约0.28元、0.41元与0.52元。

3.2.3 估值比较

截至2022年6月27日，股价约3.72元，对应市值约663亿元，2022-2024年市盈率区间约为13倍、9倍和7倍。

注释

以上内容聚焦公司核心经营与发展方向，围绕新能源转型、能源结构优化与市场改革等要点进行整理与概括，旨在呈现公司在当前能源行业格局中的定位与前景。